Baseado nos conceitos de valor intrínseco e margem de segurança, Graham desenvolveu duas visões: investimento defensivo e investimento empreendedor (ou agressivo).
No investimento defensivo o investidor deve obter um retorno normal focando em segurança e seguindo uma lista de verificação simples que leva a uma análise superficial e pouca necessidade de mudança de posições. Em geral são empresas já maduras, com histórico de resultados financeiros consistentes e pouco voláteis, múltiplos atrativos, estrutura forte de balanço e boa pagadora de dividendos. Esses critérios, em geral, excluem as empresas que apresentam crescimento mais forte.
No investimento empreendedor Graham propõe critérios relativamente semelhantes às ações defensivas, mas com parâmetros menos rigorosos, permitindo small caps e empresas que não tenham um histórico de resultados tão consistentes. Neste tipo de investimento, Graham sugere que seja feita uma análise mais profunda com projeções de resultados futuros, análise de mercado, concorrência e da qualidade da gestão. Aqui também começa a se delinear o conceito de círculo de competência desenvolvido mais prá frente por Buffett. Nesse sentido, essa carteira deve ser mais concentrada.
As pessoas acham que se montarem uma carteira semelhante ao índice irão performar próxima do benchmark, o que é uma verdade, mas acham também que com algum esforço de análise poderão ganhar do mercado, o que não é comprovado. Muitos gestores com equipes experientes não apresentam rentabilidades consistentemente maiores que a média do mercado.
Graham ressaltava que investidores que quisessem aplicar o investimento empreendedor precisariam ter muita dedicação de tempo e esforços na análise das empresas. E quanto mais detalhado e fundamentado fosse essa análise maior a probabilidade de obter bons resultados.
Três tipos de empresas foram citadas por Graham como candidatas ao investimento empreendedor: (i) grandes empresas desfavorecidas, que são impopulares, mas que tem recursos para enfrentar períodos ruins e podem responder rápido em situações favoráveis de mercado.; (ii) empresas de segunda linha que estão sendo negligenciadas pois o mercado costuma glamourizar algumas ações ou setores, permitindo o aparecimento de oportunidades e (iii) ações cíclicas que não estão apresentando uma perspectiva favorável no momento e cujos preços estão exageradamente baixos. O mercado, muitas vezes tende a pensar linearmente, extrapolando os momentos bons e ruins e se esquecendo da ciclicalidade.
Graham não costumava girar muito sua carteira e mantinha seus investimentos mais por anos do que meses. Esse é um tema que tem sido muito debatido pois alguns investidores acham que atualmente os investimentos devem ser mais dinâmicos que no passado. Graham vendia uma ação em duas situações, se: (i) a qualidade da empresa se deteriorasse, ou (ii) se o preço aumentasse para um nível não justificável por algum valor estimado. Ele ressaltava bastante o ponto de que a busca diligente pelo valor intrínseco é o que dava segurança ao investidor para não vender a ação em função dos movimentos irracionais causados pelos especuladores.
Buffett aplicou muitos dos conceitos de Graham, mas foi questionando e procurando evoluir alguns conceitos. Por exemplo algumas empresas que aparentemente estavam baratas, poderiam continuar baratas ou levar tanto tempo para melhorar que não justificava o investimento.
“Primeiro, o preço de “barganha” original provavelmente não acabará sendo uma jogada tão grande afinal. Em uma empresa complicada, logo que um problema foi resolvido, surge outro – nunca há somente uma barata na cozinha. Em segundo, qualquer vantagem inicial que você assegura vai rapidamente erodir pelo retorno baixo que a empresa gera. Por exemplo, se você compra uma empresa por US$ 8 milhões que pode ser vendida ou liquidada por US$ 10 milhões e, rapidamente faz isso, vai conseguir altos retornos. Mas o investimento vai desapontá-lo se a empresa for vendida por US$ 10 milhões em 10 anos e nesse interím tiver ganhado e distribuído, anualmente, só uns poucos centavos sobre o custo. O tempo é o amigo da empresa maravilhosa, o inimigo da medíocre.”
Buffett, W. E. Carta aos acionistas incluída com o Annual Report of Berkshire Harthaway Inc. de 1989.
Buffett fez outro comentário sobre esse tema de comprar empresas muito baratas esperando uma reestruturação por parte da gestão.
“É muito melhor comprar uma empresa maravilhosa a um preço justo do que uma empresa medíocre a um preço maravilhoso. Quando uma diretoria com reputação de brilhante entra em uma empresa com reputação de má empresa, é a reputação da empresa que permanece intacta.” Idem
Ao contrário de muitos de seus sucessores que se transformaram em bilionários, Graham não ganhou muito com seus investimentos. Quando faleceu em 1976, seus bens estavam avaliados em US$ 3 milhões. Mas ele pode ser considerando como o pioneiro no desenvolvimento dos conceitos até hoje aplicados na análise fundamentalista de ações.
Texto baseado no livro “Grandes Investidores. Glen Arnold”