Graham, por volta de 1930, já era preocupado com o conceito de valor intrínseco. Esse é um tema vital para a área de investimentos. O mercado de ações promove um serviço muito importante para a sociedade. Ele permite que você troque uma quantidade de dinheiro que você não precisa no curto prazo por um pedaço de uma empresa que gera lucro e caixa e que terá suas ações valorizadas nesse processo e dará um bom resultado para o seu investimento quando você vender essa ação no futuro. Mas só deveríamos investir em algum ativo se conseguíssemos fazer alguma estimativa, por algum processo de valuation, e chegar à conclusão de qual o valor justo, ou pelo menos uma faixa de preços que indique o valor justo. Essa busca pelo valor justo talvez seja a busca humana pela verdade absoluta. As pessoas que observam os mercados gostariam de tentar entender por exemplo qual o valor justo da bolsa e porque ocorrem oscilações tão grandes.
Entendemos que quando estendemos o horizonte de tempo é possível fazer uma estimativa razoável de um ativo e que o preço de mercado desse ativo tenda a buscar o valor justo ao longo do tempo, prevalescendo os fundamentos do ativo.
Também é importante ressaltar que não existe um processo perfeito para a precificação de ativos. Existem caminhos, processos e escolhas que vão nos aproximar do valor justo de um ativo, ou pelo menos, uma região de preços.
Nesta análise iremos nos ater mais no valuation de ações. O mundo do valuation de ações é um mundo amplo, complexo e que permite várias abordagens. E apesar da tecnicidade do processo, avaliar uma empresa também envolve muita arte.
Outro conceito importante para o desenvolvimento desse tema é a diferença entre preço e valor. Oscar Wilde definiu um cínico como aquele que “sabe o preço de tudo e o valor de nada”. Muitos investidores que tem essa mesma visão consideram o investimento como um jogo e o sucesso como estar na frente dos concorrentes em termos de rentabilidade. O preço é definido por uma série de fatores mais conjunturais como a concorrência, a escassez, enquanto que o valor é mais fundamentalista, varia menos e depende de fatores estruturais. Em muitas situações do dia a dia, nós não compramos um produto por achar que ele não vale o quanto estão pedindo por ele. Esse é um exemplo intuitivo de diferença entre preço e valor.
Existem duas abordagens principais sobre a questão do valuation: a (i) intrínseca e a (ii) relativa. O valor intrínseco de um ativo é determinado pelo fluxo de caixa que você espera que este ativo vá gerar ao longo da vida e qual a incerteza envolvida nesse fluxo. Você irá pagar mais por uma empresa que possui um fluxo de caixa estável do que uma que tem alta volatilidade. Assim como você pagará mais por um imóvel que tenha um contrato de locação de longo prazo do que um que muda os locatários com frequência. Entendemos que o foco principal deve ser na busca do valor intrínseco, mas o valor relativo também faz parte do processo de valuation e para alguns tipos de negócios pode ser muito importante. No valor relativo os ativos são avaliados comparando qual o valor que o mercado dá para ativos semelhantes. Se pensamos no valor do imóvel, buscamos imóveis na vizinhança que foram vendidos recentemente para buscar um parâmetro de preço por metro quadrado. No caso de ações, se empresas de consumo costumam ser negociadas a uma base de 15 vezes o índice de preço/lucro, e uma empresa está negociando a 10 vezes, parece ser uma opção de investimentos atrativa.
Apesar de existirem muitos puristas que defendem apenas o valor intrínseco ou o relativo, o melhor mesmo é a combinação das abordagens pois o valor intrínseco, acompanhado da modelagem de fluxo de caixa descontado permite entender o que acontece com o valor da empresa em função das mudanças nas premissas, sejam econômicas ou do negócio, enquanto que o valor relativo, através dos múltiplos permite ver o quanto o mercado está disposto a pagar por aquele ativo em determinado momento. O ideal é investir em ações que estejam atrativas pela ótica das duas abordagens.
Texto baseado nos livros: The Little Book of Valuation. Damodaran, Aswath. The Nature of Value. Gogerty, Nick. Valuation – Como Precificar Ações. Póvoa, Alexandre.